За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась, после чего компания оказалась оценена в соответствии с ожиданиями роста бизнеса. Однако последний отчет за 2023 год оказался лучше ожиданий, что заставило пересмотреть в лучшую сторону прогнозные финансовые результаты компании на 2024 год и, следовательно, целевую цену по депозитарным распискам. В связи с этим мы меняем рекомендацию для депозитарных расписок HeadHunter с «Держать» на «Покупать».
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» АДР HeadHunter с целевой ценой 4 460 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 20%.
При оценке стоимости мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также был применен дисконт 10%.
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.
HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать ее на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.
В 3-м квартале 2023 года российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что также будет драйвером роста HeadHunter.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации, это означает, что у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.
За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков. За 12 месяцев выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб. (+63% г/г), скорр. EBITDA +108%, скорр. чистая прибыль +89%. Рентабельность оказалась рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», которая станет новой головной компанией группы в России. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на московской бирже в 3-м квартале 2024 года.
Главными рисками выступают геополитические риски, продолжительно долгая жесткая монетарная политика ЦБ РФ, ослабление рынка труда и повышенная волатильность на фондовом рынке.
Описание эмитента
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. Компания практически является единоличным лидером в сфере онлайн-рекрутинга, так как аналоги и ближайшие конкуренты (SuperJob, «Работа.ру», «VK Работа», «Avito Работа») в несколько раз отстают от HeadHunter по посещаемости сайтов, количеству резюме, уникальных пользователей и числу открытых вакансий.
HeadHunter признан сайтом № 1 по поиску работы в России, Беларуси, Казахстане и Узбекистане и № 2 во всем мире. В Кыргызстане компания входит в топ-3, а в Азербайджане — в топ-5. Основной российский сайт hh.ru приносит компании более 91% выручки, оставшиеся менее 9% выручки приходят из-за рубежа и от других брендов и сайтов.
Доходы HeadHunter складываются из оказания платных услуг, в основном для работодателей (доступ к базе кандидатов, публикация вакансий, реклама, создание бренда HR, HR-аналитика, организация офлайн-мероприятий). Для соискателей предусмотрены и платные сервисы (статистика по вакансиям, откликам, рейтингам работодателей). HeadHunter активно внедряет технологии ИИ и машинного обучения, благодаря которым новые алгоритмы быстрее проводят модерацию резюме, составляют рейтинги работодателей и кандидатов, подбирают наиболее подходящие вакансии и резюме по заданным критериям.
HeadHunter активно расширяет свой бизнес, в том числе и за счет M&A. Компания стремится выйти в смежные со сферой онлайн-рекрутинга направления, чтобы расширить адресуемый рынок. HeadHunter уже владеет долями в «Скиллаз» (стартап, развивающий технологии в области управления персоналом и автоматизации процесса найма сотрудников), «Дрим Джоб» (платформа отзывов о работодателях), YouDo (онлайн-сервис для фрилансеров), HRlink (платформа электронного кадрового документооборота).
Российской группе Kismet принадлежит 22,8% в капитале HeadHunter, еще 9,4% — российской инвестиционной компании Elbrus Capital. 67,8% бумаг находятся в свободном обращении.
Перспективы отрасли HR-tech
В 3-м квартале 2023 году российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г и достиг 20,6 млрд руб., подсчитали в агентстве Smart Ranking. Рынок формируется из совокупной выручки топ-50 отраслевых компаний, причем чуть более 40% как раз занимает HeadHunter. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что будет драйвером роста для HeadHunter. Компания рассчитывает собственный «индекс HeadHunter», который отображает отношение между количеством резюме и количеством открытых вакансий на платформе. В феврале 2024 года значение индекса находилось на уровне 3,4, что соответствует острому дефициту соискателей. В прошлом году значение было 4,3 (умеренная конкуренция за рабочие места), а, по данным «Работа.ру», 91% работодателей чувствуют нехватку кадров.
По оценкам Smart Ranking, в 2023 году российский рынок HR-tech должен вырасти не менее чем на 30% г/г и может достичь 48 млрд руб. HeadHunter ожидаемо сохранит за собой долю рынка более 60%. Сегмент подбора персонала остается вне конкуренции и является самым крупным сегментом рынка HR-tech с долей почти 80%, поскольку подбор персонала — первичная и самая главная потребность HR-отдела любой организации. Другие направления рынка пока менее развиты, но именно они могут стать драйверами роста рынка в ближайшие годы.
Основные тенденции на рынке HR-tech в 2024 году:
Импортозамещение — уход с российского рынка иностранных поставщиков HR-решений освободил ниши для отечественных разработчиков.
Консолидация — крупные отраслевые игроки активно совершают новые приобретения, чтобы удовлетворять высокий спрос предприятий на комплексные HR-решения.
Стремительный рост сегмента кадрового электронного документооборота (КЭДО) на фоне принятия новой законодательной базы в отношении электронных документов и сохранения большой доли сотрудников, работающих удаленно.
Расширение географии — ориентация российской экономики на Восток и выстраивание более тесных международных и деловых отношений с Китаем, Индией, ОАЭ и другими азиатскими странами меняет HR-процессы и требует новых инструментов, что прежде всего касается сферы найма и удаленной работы.
Искусственный интеллект — новые технологии пока очень активно внедряются в HR-решения, однако государственное регулирование ИИ, если оно появится, может несколько застопорить технологические нововведения и инновации.
Сильные стороны компании
HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и всю HR-экосистему полного цикла, которая включает в себя CRM-систему и HCM-систему для рекрутеров, сервис отзывов о работодателях, сервис по поиску работы для фрилансеров, сервис КЭДО, систему обучения персонала. И в этом преимущество компании по сравнению с конкурентами.
В долгосрочной перспективе темпы роста бизнеса HeadHunter будут зависеть от того, как в дальнейшем будет развиваться рынок HR-tech. Учитывая текущее доминирующее положение компании в отрасли, ее темпы роста, вероятно, останутся на уровне среднерыночных. Мы предполагаем, что HeadHunter продолжит быть очень активной компанией на рынке M&A, для этого у нее достаточно кеша.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации — у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги.
HeadHunter значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.
Бизнес-модель также позволяет HeadHunter генерировать достаточно высокий положительный FCF.
Результаты HeadHunter за 2023 год превысили все самые смелые ожидания. Компания продемонстрировала уверенный рост ключевых операционных и финансовых метрик ввиду благоприятной для нее ситуации на рынке труда — высокого спроса на кандидатов в совокупности с дефицитом соискателей. Компания отмечает, что во 2П23 заметно обострилась конкуренция за кандидатов, что привело к кратному росту количества опубликованных вакансий. Наибольший рост выручки за полугодие пришелся именно на сегмент «Публикации вакансий». Также клиенты стали чаще обновлять и продлять вакансии, показав готовность увеличивать расходы на рекрутинг. HeadHunter воспользовалась моментом, в очередной раз повысив стоимость размещения объявлений. В 2023 году общее число платных клиентов увеличилось на 25% г/г, до рекордно высоких 602 тыс. Кроме того, рекордно высоким оказался показатель средней выручки в расчете на одного платного клиента (как для клиентов из разряда крупного бизнеса, так и для клиентов из разряда малого и среднего бизнеса).
В 2023 году HeadHunter также зафиксировала рекордную квартальную выручку за всю историю (по итогам 4-го квартала), а темпы роста бизнеса стали самыми высокими за последние полтора года. Отчасти низкая база предыдущего года помогла показать сильные результаты. Ранее, в 2022 году, рентабельность бизнеса HeadHunter сильно просела под влиянием экономической ситуации — доходы снизились, а затраты остались высокими. Но уже в 2023 году рентабельность выросла и стало рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.
Финансовые показатели и прогнозы
За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков.
За 12 месяцев выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб. и показала внушительный рост на 63% г/г благодаря росту средней выручки на клиента («ARPC») и росту количества платящих клиентов в связи с высоким спросом на продукты на фоне повышенной конкуренции работодателей за соискателей. Консенсус-прогноз предполагал рост до 28,2 млрд руб. Во всех отчетных сегментах рост доходов за год оказался двузначным: комбинированные подписки — 44% г/г, предоставление доступа к базе данных резюме — 58% г/г, публикация вакансий — 77% г/г, дополнительные сервисы — 64% г/г.
Крупные клиенты в РФ принесли 10,2 млрд руб. выручки (+62% г/г), клиенты из разряда малого и среднего бизнеса в РФ — 15,7 млрд руб. (+62% г/г). Совокупное количество платных клиентов HeadHunter выросло на 25% г/г, до 602 тыс., в 4-м квартале.
Средняя выручка на одного крупного клиента составила 645 тыс. руб. (+43% г/г). Средняя выручка от одного клиента из разряда малого и среднего бизнеса — 29 тыс. руб. (+30% г/г). Крупные компании в большей степени могут себе позволить увеличение затрат на рекрутинг по сравнению со средним бизнесом. Кроме того, их потребность в кандидатах выше, в особенности потребность в квалифицированных высокооплачиваемых кадрах. Это объясняет более сильную динамику показателей для крупных клиентов.
Скорр. операционные издержки HeadHunter за 2023 год выросли на 25% г/г, до 12,5 млрд руб. Увеличение издержек обосновано необходимостью удовлетворить высокий спрос на рекрутинговые услуги со стороны бизнеса. В частности, HeadHunter увеличила штат сотрудников (преимущественно в отделе разработки) и проиндексировала заработную плату, что привело к росту затрат. Однако доля затрат в выручке заметно сократилась — с 32% в 2022 году до 23% в прошлом году − из-за существенного роста выручки.
Рост издержек не помешал HeadHunter улучшить рентабельность. Скорр. EBITDA за 2023 год увеличилась до 17,4 млрд руб. (+89% г/г), а скорр. маржа EBITDA оказалась на уровне 59% против 48% годом ранее. В свою очередь скорр. чистая прибыль выросла на 108% г/г и составила 12,5 млрд руб. Скорр. чистая маржа оказалась на уровне 43% против 31% в 2022 году.
Операционный денежный поток вырос в два раза, до 21,2 млрд руб. Причем доля операционного денежного потока 4К23 во всем 2023 году опустилась до 51% с 56% годом ранее.
Наши прогнозы по основным финпоказателям HeadHunter на 2024 год следующие:
Наши ожидания по годовой выручке 37–41 млрд руб. (рост на 25–39% г/г), в среднем 39 млрд руб.
Ориентир по скорр. EBITDA 21–24 млрд руб. (рост на 21–38% г/г). Ориентир по скорр. марже EBITDA — 58%.
Ориентир по скорр. чистой марже 41%; таким образом, ориентир по скорр. чистой прибыли 15–17 млрд руб. (рост на 20–36%).
Прогнозы подразумевают, что HeadHunter немного сократит свою рекордную рентабельность, однако увеличит выручку приблизительно на уровне среднегодового роста за последние 5 лет.
Планы по смене регистрации
К сожалению, HeadHunter не была включена в список ЭЗО (экономически значимых организаций), которые обязаны переехать в РФ на основании 452-ФЗ от 04.08.2023. Однако компания самостоятельно предпринимает действия для перерегистрации бизнеса в российской юрисдикции.
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», на которые будут обмениваться депозитарные расписки HeadHunter PLC, обращающиеся на Московской бирже. После «переезда» именно МКАО «Хэдхантер» станет головной компанией группы.
Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Московской бирже в 3-м квартале 2024 года. А 27 марта на годовом собрании акционеров будет рассмотрен вопрос о редомициляции компании с Кипра в Калининградский САР. Это дает представление о том, что сам процесс «переезда» начнется в скором времени.
Выплаты акционерам
В начале 2022 года HeadHunter приостановила дивидендные выплаты и обратный выкуп. Барьером для дивидендных выплат выступает регистрация компании в Республике Кипр, входящей в перечень недружественных стран. Тем не менее дивиденды остаются важным элементом инвестиционной стратегии HeadHunter, и возврат к ним обозначен в качестве приоритетной задачи. Можно ждать от компании возобновления выплат после редомициляции.
Размер дивидендов может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку (дивидендная доходность 4,2%), при выплате 50% от чистой прибыли за 2022 и 2023 гг.
Оценка
Для определения справедливой стоимости АДР HeadHunter мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Также при оценке применяем 10%-й дисконт, в который закладываем геополитические и макроэкономические риски, неопределенность в вопросе редомициляции и возобновлении дивидендных выплат. По сравнению с предыдущей оценкой (вышла в конце июня прошлого года) дисконт был снижен с 20% до 10%.
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов на 2024 год предполагает целевую капитализацию 225,8 млрд руб. и целевую стоимость АДР 4 460 руб. Исходя из потенциала роста на 20% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Покупать» АДР HeadHunter.
Динамика АДР на фондовом рынке
За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась и показывала сильно опережающую динамику в сравнении с индексами Московской Биржи и Московской Биржи информационных технологий.
Технический анализ
На дневном графике котировки пробили сходящийся треугольник наверх и закрыли день выше его верхней границы. В результате возможен рост акций до исторического максимума 4 250 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» АДР HeadHunter с целевой ценой 4 460 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 20%.
При оценке стоимости мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также был применен дисконт 10%.
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.
HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать ее на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.
В 3-м квартале 2023 года российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что также будет драйвером роста HeadHunter.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации, это означает, что у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.
За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков. За 12 месяцев выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб. (+63% г/г), скорр. EBITDA +108%, скорр. чистая прибыль +89%. Рентабельность оказалась рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», которая станет новой головной компанией группы в России. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на московской бирже в 3-м квартале 2024 года.
Главными рисками выступают геополитические риски, продолжительно долгая жесткая монетарная политика ЦБ РФ, ослабление рынка труда и повышенная волатильность на фондовом рынке.
Описание эмитента
HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. Компания практически является единоличным лидером в сфере онлайн-рекрутинга, так как аналоги и ближайшие конкуренты (SuperJob, «Работа.ру», «VK Работа», «Avito Работа») в несколько раз отстают от HeadHunter по посещаемости сайтов, количеству резюме, уникальных пользователей и числу открытых вакансий.
HeadHunter признан сайтом № 1 по поиску работы в России, Беларуси, Казахстане и Узбекистане и № 2 во всем мире. В Кыргызстане компания входит в топ-3, а в Азербайджане — в топ-5. Основной российский сайт hh.ru приносит компании более 91% выручки, оставшиеся менее 9% выручки приходят из-за рубежа и от других брендов и сайтов.
Доходы HeadHunter складываются из оказания платных услуг, в основном для работодателей (доступ к базе кандидатов, публикация вакансий, реклама, создание бренда HR, HR-аналитика, организация офлайн-мероприятий). Для соискателей предусмотрены и платные сервисы (статистика по вакансиям, откликам, рейтингам работодателей). HeadHunter активно внедряет технологии ИИ и машинного обучения, благодаря которым новые алгоритмы быстрее проводят модерацию резюме, составляют рейтинги работодателей и кандидатов, подбирают наиболее подходящие вакансии и резюме по заданным критериям.
HeadHunter активно расширяет свой бизнес, в том числе и за счет M&A. Компания стремится выйти в смежные со сферой онлайн-рекрутинга направления, чтобы расширить адресуемый рынок. HeadHunter уже владеет долями в «Скиллаз» (стартап, развивающий технологии в области управления персоналом и автоматизации процесса найма сотрудников), «Дрим Джоб» (платформа отзывов о работодателях), YouDo (онлайн-сервис для фрилансеров), HRlink (платформа электронного кадрового документооборота).
Российской группе Kismet принадлежит 22,8% в капитале HeadHunter, еще 9,4% — российской инвестиционной компании Elbrus Capital. 67,8% бумаг находятся в свободном обращении.
Перспективы отрасли HR-tech
В 3-м квартале 2023 году российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г и достиг 20,6 млрд руб., подсчитали в агентстве Smart Ranking. Рынок формируется из совокупной выручки топ-50 отраслевых компаний, причем чуть более 40% как раз занимает HeadHunter. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что низкая безработица в России продлится минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что будет драйвером роста для HeadHunter. Компания рассчитывает собственный «индекс HeadHunter», который отображает отношение между количеством резюме и количеством открытых вакансий на платформе. В феврале 2024 года значение индекса находилось на уровне 3,4, что соответствует острому дефициту соискателей. В прошлом году значение было 4,3 (умеренная конкуренция за рабочие места), а, по данным «Работа.ру», 91% работодателей чувствуют нехватку кадров.
По оценкам Smart Ranking, в 2023 году российский рынок HR-tech должен вырасти не менее чем на 30% г/г и может достичь 48 млрд руб. HeadHunter ожидаемо сохранит за собой долю рынка более 60%. Сегмент подбора персонала остается вне конкуренции и является самым крупным сегментом рынка HR-tech с долей почти 80%, поскольку подбор персонала — первичная и самая главная потребность HR-отдела любой организации. Другие направления рынка пока менее развиты, но именно они могут стать драйверами роста рынка в ближайшие годы.
Основные тенденции на рынке HR-tech в 2024 году:
Импортозамещение — уход с российского рынка иностранных поставщиков HR-решений освободил ниши для отечественных разработчиков.
Консолидация — крупные отраслевые игроки активно совершают новые приобретения, чтобы удовлетворять высокий спрос предприятий на комплексные HR-решения.
Стремительный рост сегмента кадрового электронного документооборота (КЭДО) на фоне принятия новой законодательной базы в отношении электронных документов и сохранения большой доли сотрудников, работающих удаленно.
Расширение географии — ориентация российской экономики на Восток и выстраивание более тесных международных и деловых отношений с Китаем, Индией, ОАЭ и другими азиатскими странами меняет HR-процессы и требует новых инструментов, что прежде всего касается сферы найма и удаленной работы.
Искусственный интеллект — новые технологии пока очень активно внедряются в HR-решения, однако государственное регулирование ИИ, если оно появится, может несколько застопорить технологические нововведения и инновации.
Сильные стороны компании
HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и всю HR-экосистему полного цикла, которая включает в себя CRM-систему и HCM-систему для рекрутеров, сервис отзывов о работодателях, сервис по поиску работы для фрилансеров, сервис КЭДО, систему обучения персонала. И в этом преимущество компании по сравнению с конкурентами.
В долгосрочной перспективе темпы роста бизнеса HeadHunter будут зависеть от того, как в дальнейшем будет развиваться рынок HR-tech. Учитывая текущее доминирующее положение компании в отрасли, ее темпы роста, вероятно, останутся на уровне среднерыночных. Мы предполагаем, что HeadHunter продолжит быть очень активной компанией на рынке M&A, для этого у нее достаточно кеша.
HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации — у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги.
HeadHunter значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.
Бизнес-модель также позволяет HeadHunter генерировать достаточно высокий положительный FCF.
Результаты HeadHunter за 2023 год превысили все самые смелые ожидания. Компания продемонстрировала уверенный рост ключевых операционных и финансовых метрик ввиду благоприятной для нее ситуации на рынке труда — высокого спроса на кандидатов в совокупности с дефицитом соискателей. Компания отмечает, что во 2П23 заметно обострилась конкуренция за кандидатов, что привело к кратному росту количества опубликованных вакансий. Наибольший рост выручки за полугодие пришелся именно на сегмент «Публикации вакансий». Также клиенты стали чаще обновлять и продлять вакансии, показав готовность увеличивать расходы на рекрутинг. HeadHunter воспользовалась моментом, в очередной раз повысив стоимость размещения объявлений. В 2023 году общее число платных клиентов увеличилось на 25% г/г, до рекордно высоких 602 тыс. Кроме того, рекордно высоким оказался показатель средней выручки в расчете на одного платного клиента (как для клиентов из разряда крупного бизнеса, так и для клиентов из разряда малого и среднего бизнеса).
В 2023 году HeadHunter также зафиксировала рекордную квартальную выручку за всю историю (по итогам 4-го квартала), а темпы роста бизнеса стали самыми высокими за последние полтора года. Отчасти низкая база предыдущего года помогла показать сильные результаты. Ранее, в 2022 году, рентабельность бизнеса HeadHunter сильно просела под влиянием экономической ситуации — доходы снизились, а затраты остались высокими. Но уже в 2023 году рентабельность выросла и стало рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.
Финансовые показатели и прогнозы
За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков.
За 12 месяцев выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб. и показала внушительный рост на 63% г/г благодаря росту средней выручки на клиента («ARPC») и росту количества платящих клиентов в связи с высоким спросом на продукты на фоне повышенной конкуренции работодателей за соискателей. Консенсус-прогноз предполагал рост до 28,2 млрд руб. Во всех отчетных сегментах рост доходов за год оказался двузначным: комбинированные подписки — 44% г/г, предоставление доступа к базе данных резюме — 58% г/г, публикация вакансий — 77% г/г, дополнительные сервисы — 64% г/г.
Крупные клиенты в РФ принесли 10,2 млрд руб. выручки (+62% г/г), клиенты из разряда малого и среднего бизнеса в РФ — 15,7 млрд руб. (+62% г/г). Совокупное количество платных клиентов HeadHunter выросло на 25% г/г, до 602 тыс., в 4-м квартале.
Средняя выручка на одного крупного клиента составила 645 тыс. руб. (+43% г/г). Средняя выручка от одного клиента из разряда малого и среднего бизнеса — 29 тыс. руб. (+30% г/г). Крупные компании в большей степени могут себе позволить увеличение затрат на рекрутинг по сравнению со средним бизнесом. Кроме того, их потребность в кандидатах выше, в особенности потребность в квалифицированных высокооплачиваемых кадрах. Это объясняет более сильную динамику показателей для крупных клиентов.
Скорр. операционные издержки HeadHunter за 2023 год выросли на 25% г/г, до 12,5 млрд руб. Увеличение издержек обосновано необходимостью удовлетворить высокий спрос на рекрутинговые услуги со стороны бизнеса. В частности, HeadHunter увеличила штат сотрудников (преимущественно в отделе разработки) и проиндексировала заработную плату, что привело к росту затрат. Однако доля затрат в выручке заметно сократилась — с 32% в 2022 году до 23% в прошлом году − из-за существенного роста выручки.
Рост издержек не помешал HeadHunter улучшить рентабельность. Скорр. EBITDA за 2023 год увеличилась до 17,4 млрд руб. (+89% г/г), а скорр. маржа EBITDA оказалась на уровне 59% против 48% годом ранее. В свою очередь скорр. чистая прибыль выросла на 108% г/г и составила 12,5 млрд руб. Скорр. чистая маржа оказалась на уровне 43% против 31% в 2022 году.
Операционный денежный поток вырос в два раза, до 21,2 млрд руб. Причем доля операционного денежного потока 4К23 во всем 2023 году опустилась до 51% с 56% годом ранее.
Наши прогнозы по основным финпоказателям HeadHunter на 2024 год следующие:
Наши ожидания по годовой выручке 37–41 млрд руб. (рост на 25–39% г/г), в среднем 39 млрд руб.
Ориентир по скорр. EBITDA 21–24 млрд руб. (рост на 21–38% г/г). Ориентир по скорр. марже EBITDA — 58%.
Ориентир по скорр. чистой марже 41%; таким образом, ориентир по скорр. чистой прибыли 15–17 млрд руб. (рост на 20–36%).
Прогнозы подразумевают, что HeadHunter немного сократит свою рекордную рентабельность, однако увеличит выручку приблизительно на уровне среднегодового роста за последние 5 лет.
Планы по смене регистрации
К сожалению, HeadHunter не была включена в список ЭЗО (экономически значимых организаций), которые обязаны переехать в РФ на основании 452-ФЗ от 04.08.2023. Однако компания самостоятельно предпринимает действия для перерегистрации бизнеса в российской юрисдикции.
В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», на которые будут обмениваться депозитарные расписки HeadHunter PLC, обращающиеся на Московской бирже. После «переезда» именно МКАО «Хэдхантер» станет головной компанией группы.
Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, однако в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Московской бирже в 3-м квартале 2024 года. А 27 марта на годовом собрании акционеров будет рассмотрен вопрос о редомициляции компании с Кипра в Калининградский САР. Это дает представление о том, что сам процесс «переезда» начнется в скором времени.
Выплаты акционерам
В начале 2022 года HeadHunter приостановила дивидендные выплаты и обратный выкуп. Барьером для дивидендных выплат выступает регистрация компании в Республике Кипр, входящей в перечень недружественных стран. Тем не менее дивиденды остаются важным элементом инвестиционной стратегии HeadHunter, и возврат к ним обозначен в качестве приоритетной задачи. Можно ждать от компании возобновления выплат после редомициляции.
Размер дивидендов может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку (дивидендная доходность 4,2%), при выплате 50% от чистой прибыли за 2022 и 2023 гг.
Оценка
Для определения справедливой стоимости АДР HeadHunter мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Также при оценке применяем 10%-й дисконт, в который закладываем геополитические и макроэкономические риски, неопределенность в вопросе редомициляции и возобновлении дивидендных выплат. По сравнению с предыдущей оценкой (вышла в конце июня прошлого года) дисконт был снижен с 20% до 10%.
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов на 2024 год предполагает целевую капитализацию 225,8 млрд руб. и целевую стоимость АДР 4 460 руб. Исходя из потенциала роста на 20% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Покупать» АДР HeadHunter.
Динамика АДР на фондовом рынке
За последние 12 месяцев капитализация HeadHunter утроилась и показывала сильно опережающую динамику в сравнении с индексами Московской Биржи и Московской Биржи информационных технологий.
Технический анализ
На дневном графике котировки пробили сходящийся треугольник наверх и закрыли день выше его верхней границы. В результате возможен рост акций до исторического максимума 4 250 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter