С начала года акции «Газпром нефти» потеряли более 35% на фоне общей слабости российского рынка, снижения маржинальности нефтепереработки и неопределенности относительно размера будущих дивидендов. В базовом сценарии мы ожидаем, что «Газпром нефть» в ближайшие полтора года сохранит повышенную норму выплат дивидендов, а дивидендная доходность в таком случае превысит 17% — одно из наиболее привлекательных значений на рынке. На этом фоне мы считаем снижение акций «Газпром нефти» избыточным.
Мы понижаем целевую цену по акциям «Газпром нефти» с 749 руб. до 657 руб. на горизонте 12 мес., но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 18,6%. Понижение целевой цены связано с ростом процентных ставок и снижением маржинальности нефтепереработки.
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти». Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
Наиболее сильной стороной «Газпром нефти» являются неплохие дивиденды. В последний год «Газпром нефть» повысила норму выплат до 75% прибыли по МСФО на фоне потребности «Газпрома» в деньгах. Мы предполагаем, что в ближайшие полтора года такая норма выплат сохранится, на фоне чего на горизонте 12 мес. ожидаем выплаты 94,3 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 17,0% доходности. При этом в более долгосрочной перспективе мы ожидаем снижения нормы выплат до 60% прибыли, так как сейчас FCF не покрывает весь объем дивидендов.
Конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной. Для российских нефтяников снижение мировых цен на нефть компенсировалось ослаблением рубля. При этом в 2025 году мы ожидаем сохранения слабости рубля и восстановления мировых цен на нефть, что позитивно скажется на рублевых доходностях нефтяников. При этом негативным фактором является нормализация маржинальности нефтепереработки.
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) — лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб. Рост выручки объясняется более высокими рублевыми ценами на нефть, но опережающий рост доходов и более низкая маржа переработки повлияли на прибыль и EBITDA.
После коррекции оценка «Газпром нефти» по мультипликаторам перестала выглядеть завышенной. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2024E и P/E 2024E составляют 3,1 и 4,3 соответственно.
Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 18,6%.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
Описание компании
«Газпром нефть» — одна из крупнейших нефтедобывающих компаний в РФ. Основные добывающие активы расположены в Сибири, а ключевыми нефтяными месторождениями являются Приобское, Новопортовское и Мессояхское. Кроме добычи нефти, «Газпром нефть» занимается добычей природного газа, нефтепереработкой и нефтехимией. Особенностями компании является достаточно высокая доля газа в структуре добычи углеводородов и эффективная нефтепереработка.
Рыночные тенденции и сильные стороны
Особенность «Газпром нефти» — достаточно высокая зависимость от прибыльности нефтепереработки. По нашим оценкам, порядка 70% выручки компания получает от продажи нефтепродуктов в первую очередь на внутреннем рынке. При этом эффективность переработки у «Газпром нефти» одна из наиболее высоких в РФ: например, Омский НПЗ имеет глубину переработки 100%. В 2022–2023 гг., когда маржинальность переработки находилась на повышенном уровне, высокая эффективность позволяла «Газпром нефти» быть одним из главных бенефициаров такой рыночной конъюнктуры. Сейчас маржинальность данного направления нормализуется, что косвенно заметно по объемам демпферных выплат нефтяников (особенно с поправкой на более слабый рубль).
При этом в целом рыночная конъюнктура остается благоприятной для российских нефтяников. Снижение мировых цен на нефть марки Brent к отметке $75 за баррель полностью компенсировалось резким ослаблением рубля в последние месяцы, в результате чего рублевая стоимость Urals вернулась к отметке 6 200 руб. за баррель — комфортный уровень для сектора. Наш базовый сценарий предполагает сохранение слабости рубля и восстановление стоимости Brent выше $80 за баррель на фоне действий ОПЕК+, сниженных запасов в развитых странах и геополитики. Иначе говоря, наш базовый сценарий предполагает улучшение рыночной конъюнктуры в 2025 году.
При этом ключевым фактором в инвестиционной истории «Газпром нефти» остаются дивидендные выплаты. В последний год «Газпром нефть» подняла норму выплат с 50% до 75% прибыли в первую очередь на фоне потребности материнской компании в виде «Газпрома» в деньгах. Также в текущем году «Газпром нефть» перешла на равномерные полугодовые выплаты.
В базовом сценарии мы предполагаем, что по итогам 2024–2025 гг. норма выплат «Газпром нефти» останется на отметке 75% прибыли по МСФО, так как долговая нагрузка нефтяника все еще на комфортном уровне, а финансовое положение «Газпрома» хотя и улучшилось, но все еще нельзя назвать комфортным. На этом фоне мы ожидаем, что на горизонте 12 мес. выплаты «Газпром нефти» составят 94,3 руб. на акцию, что соответствует неплохой доходности в 17,0%.
При этом отметим, что при пейауте в 75% прибыли «Газпром нефть», по нашим расчетам, выплачивает более 100% свободного денежного потока, что в долгосрочной перспективе является неустойчивой конфигурацией. На этом фоне мы закладываем переход на норму выплат 60% с 2026 года, хотя не исключаем и более раннего снижения.
Риски
Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность более низкой нормы выплат дивидендов. Компания выплачивает более 100% FCF из-за потребности «Газпрома» в денежных средствах, однако сейчас финансовое положение газового гиганта постепенно улучшается, а постоянно платить больше 100% свободного денежного потока невозможно.
Сохраняется вероятность снижения мировых цен на нефть, например из-за слабости экономики Китая или развитых стран.
Маржинальность переработки может продолжить снижение.
«Газпром» имеет долю 95,7% в «Газпром нефти», что, учитывая потребность газового гиганта в денежных средствах, увеличивает вероятность SPO. После ухода нерезидентов низкий free float стал большим преимуществом для акций «Газпром нефти», особенно в периоды коррекций широкого рынка.
Финансовые результаты
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) — лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб.
Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос на 76,8% г/г, до 161,2 млрд руб. Преимущественно такая динамика объясняется ростом EBITDA и меньшим ростом оборотного капитала. На этом фоне, несмотря на рост нормы выплат дивидендов, чистый долг увеличился только на 4,2% г/г, до 694 млрд руб.
Рост выручки и прибыли в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В первом полугодии 2023 года рубль еще не ослаб так сильно, а цены на нефть марки Urals были ниже, что создает эффект низкой базы. Более скромный рост EBITDA и чистой прибыли связан с нормализацией налоговой нагрузки компании из-за сокращения разницы в цене между сортами Urals и ESPO и опережающим ростом операционных расходов в целом.
«Газпром нефть»: финансовые результаты по МСФО 6М 2024, млрд руб.
Второе полугодие, по нашим оценкам, будет немного слабее первого во многом из-за более низкой маржинальности нефтепереработки, а на годовые темпы роста также повлияет высокая база 2П 2023. На этом фоне мы ожидаем, что по итогам 2024 года выручка «Газпром нефти» вырастет на 13,5% г/г, до 3 996 млрд руб., EBITDA — на 3,8% г/г, до 1 127 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров может сократиться на 3,1% г/г, до 615 млрд руб. В то же время наш прогноз на 2025 год предполагает рост всех основных финансовых результатов преимущественно за счет наших ожиданий по росту рублевых цен на нефть на 14% г/г в первую очередь из-за падения рубля. По нашим расчетам, это компенсирует «Газпром нефти» увеличение налога на прибыль. Отметим, что при сохранении повышенной нормы выплат «Газпром нефть» будет выплачивать немного больше своего свободного денежного потока, это может привести к росту долговой нагрузки до 0,7 «Чистый долг / EBITDA». На наш взгляд, дальнейший рост долга является нецелесообразным, в связи с чем мы ожидаем снижения пейаута по итогам 2026 года.
«Газпром нефть»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.
Оценка
Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).
По нашим оценкам, целевая цена акции «Газпром нефти» на горизонте 12 мес. составляет 657 руб. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 18,6%. С учетом дивидендов на горизонте 12 мес. апсайд равен 35,6%.
В прогнозном периоде мы использовали достаточно высокую норму доходности по акциям — 22,5%, что связано с повышенной безрисковой ставкой (доходностью 10-летних ОФЗ). В то же время в постпрогнозном периоде (после 2030 года) мы применяли норму доходности по акциям 16,0%, чтобы учесть вероятную нормализацию ДКП в РФ на долгосрочном горизонте. Также отметим, что в качестве темпа роста дивидендов в постпрогнозном периоде (TGR) мы использовали 2%.
Расчет целевой цены акций «Газпром нефти», руб.
Акции на фондовом рынке
За последний год акции «Газпром нефти» достаточно заметно отстали как сектора, так и от широкого рынка. Основная часть отставания реализовалась в последние месяцы на фоне дивидендной отсечки и неопределенности относительно размера будущих дивидендных выплат. В случае сохранения нормы выплат у отметки 75% прибыли (наш базовый сценарий) ожидаем, что акции «Газпром нефти» будут выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы. Иначе слабая динамика акций нефтяника может продолжиться.
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции «Газпром нефти» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего канала. При этом локально акции достигли сильной поддержки у отметки 560 руб. В случае продолжения негативной динамики следующей поддержкой выступит уровень 500 руб. В сценарии реализации отскока ближайшее сильное сопротивление расположено у отметки 625 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы понижаем целевую цену по акциям «Газпром нефти» с 749 руб. до 657 руб. на горизонте 12 мес., но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 18,6%. Понижение целевой цены связано с ростом процентных ставок и снижением маржинальности нефтепереработки.
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти». Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
Наиболее сильной стороной «Газпром нефти» являются неплохие дивиденды. В последний год «Газпром нефть» повысила норму выплат до 75% прибыли по МСФО на фоне потребности «Газпрома» в деньгах. Мы предполагаем, что в ближайшие полтора года такая норма выплат сохранится, на фоне чего на горизонте 12 мес. ожидаем выплаты 94,3 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 17,0% доходности. При этом в более долгосрочной перспективе мы ожидаем снижения нормы выплат до 60% прибыли, так как сейчас FCF не покрывает весь объем дивидендов.
Конъюнктура на нефтяном рынке остается благоприятной. Для российских нефтяников снижение мировых цен на нефть компенсировалось ослаблением рубля. При этом в 2025 году мы ожидаем сохранения слабости рубля и восстановления мировых цен на нефть, что позитивно скажется на рублевых доходностях нефтяников. При этом негативным фактором является нормализация маржинальности нефтепереработки.
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) — лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб. Рост выручки объясняется более высокими рублевыми ценами на нефть, но опережающий рост доходов и более низкая маржа переработки повлияли на прибыль и EBITDA.
После коррекции оценка «Газпром нефти» по мультипликаторам перестала выглядеть завышенной. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2024E и P/E 2024E составляют 3,1 и 4,3 соответственно.
Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 18,6%.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
Описание компании
«Газпром нефть» — одна из крупнейших нефтедобывающих компаний в РФ. Основные добывающие активы расположены в Сибири, а ключевыми нефтяными месторождениями являются Приобское, Новопортовское и Мессояхское. Кроме добычи нефти, «Газпром нефть» занимается добычей природного газа, нефтепереработкой и нефтехимией. Особенностями компании является достаточно высокая доля газа в структуре добычи углеводородов и эффективная нефтепереработка.
Рыночные тенденции и сильные стороны
Особенность «Газпром нефти» — достаточно высокая зависимость от прибыльности нефтепереработки. По нашим оценкам, порядка 70% выручки компания получает от продажи нефтепродуктов в первую очередь на внутреннем рынке. При этом эффективность переработки у «Газпром нефти» одна из наиболее высоких в РФ: например, Омский НПЗ имеет глубину переработки 100%. В 2022–2023 гг., когда маржинальность переработки находилась на повышенном уровне, высокая эффективность позволяла «Газпром нефти» быть одним из главных бенефициаров такой рыночной конъюнктуры. Сейчас маржинальность данного направления нормализуется, что косвенно заметно по объемам демпферных выплат нефтяников (особенно с поправкой на более слабый рубль).
При этом в целом рыночная конъюнктура остается благоприятной для российских нефтяников. Снижение мировых цен на нефть марки Brent к отметке $75 за баррель полностью компенсировалось резким ослаблением рубля в последние месяцы, в результате чего рублевая стоимость Urals вернулась к отметке 6 200 руб. за баррель — комфортный уровень для сектора. Наш базовый сценарий предполагает сохранение слабости рубля и восстановление стоимости Brent выше $80 за баррель на фоне действий ОПЕК+, сниженных запасов в развитых странах и геополитики. Иначе говоря, наш базовый сценарий предполагает улучшение рыночной конъюнктуры в 2025 году.
При этом ключевым фактором в инвестиционной истории «Газпром нефти» остаются дивидендные выплаты. В последний год «Газпром нефть» подняла норму выплат с 50% до 75% прибыли в первую очередь на фоне потребности материнской компании в виде «Газпрома» в деньгах. Также в текущем году «Газпром нефть» перешла на равномерные полугодовые выплаты.
В базовом сценарии мы предполагаем, что по итогам 2024–2025 гг. норма выплат «Газпром нефти» останется на отметке 75% прибыли по МСФО, так как долговая нагрузка нефтяника все еще на комфортном уровне, а финансовое положение «Газпрома» хотя и улучшилось, но все еще нельзя назвать комфортным. На этом фоне мы ожидаем, что на горизонте 12 мес. выплаты «Газпром нефти» составят 94,3 руб. на акцию, что соответствует неплохой доходности в 17,0%.
При этом отметим, что при пейауте в 75% прибыли «Газпром нефть», по нашим расчетам, выплачивает более 100% свободного денежного потока, что в долгосрочной перспективе является неустойчивой конфигурацией. На этом фоне мы закладываем переход на норму выплат 60% с 2026 года, хотя не исключаем и более раннего снижения.
Риски
Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность более низкой нормы выплат дивидендов. Компания выплачивает более 100% FCF из-за потребности «Газпрома» в денежных средствах, однако сейчас финансовое положение газового гиганта постепенно улучшается, а постоянно платить больше 100% свободного денежного потока невозможно.
Сохраняется вероятность снижения мировых цен на нефть, например из-за слабости экономики Китая или развитых стран.
Маржинальность переработки может продолжить снижение.
«Газпром» имеет долю 95,7% в «Газпром нефти», что, учитывая потребность газового гиганта в денежных средствах, увеличивает вероятность SPO. После ухода нерезидентов низкий free float стал большим преимуществом для акций «Газпром нефти», особенно в периоды коррекций широкого рынка.
Финансовые результаты
«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам первого полугодия 2024 года. Выручка компании выросла на 30,1% г/г, однако EBITDA (без учета доли в СП) — лишь на 7,2% г/г, до 585 млрд руб. Чистая прибыль акц. увеличилась на 7,9% г/г, до 328 млрд руб.
Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос на 76,8% г/г, до 161,2 млрд руб. Преимущественно такая динамика объясняется ростом EBITDA и меньшим ростом оборотного капитала. На этом фоне, несмотря на рост нормы выплат дивидендов, чистый долг увеличился только на 4,2% г/г, до 694 млрд руб.
Рост выручки и прибыли в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В первом полугодии 2023 года рубль еще не ослаб так сильно, а цены на нефть марки Urals были ниже, что создает эффект низкой базы. Более скромный рост EBITDA и чистой прибыли связан с нормализацией налоговой нагрузки компании из-за сокращения разницы в цене между сортами Urals и ESPO и опережающим ростом операционных расходов в целом.
«Газпром нефть»: финансовые результаты по МСФО 6М 2024, млрд руб.
Второе полугодие, по нашим оценкам, будет немного слабее первого во многом из-за более низкой маржинальности нефтепереработки, а на годовые темпы роста также повлияет высокая база 2П 2023. На этом фоне мы ожидаем, что по итогам 2024 года выручка «Газпром нефти» вырастет на 13,5% г/г, до 3 996 млрд руб., EBITDA — на 3,8% г/г, до 1 127 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров может сократиться на 3,1% г/г, до 615 млрд руб. В то же время наш прогноз на 2025 год предполагает рост всех основных финансовых результатов преимущественно за счет наших ожиданий по росту рублевых цен на нефть на 14% г/г в первую очередь из-за падения рубля. По нашим расчетам, это компенсирует «Газпром нефти» увеличение налога на прибыль. Отметим, что при сохранении повышенной нормы выплат «Газпром нефть» будет выплачивать немного больше своего свободного денежного потока, это может привести к росту долговой нагрузки до 0,7 «Чистый долг / EBITDA». На наш взгляд, дальнейший рост долга является нецелесообразным, в связи с чем мы ожидаем снижения пейаута по итогам 2026 года.
«Газпром нефть»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.
Оценка
Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).
По нашим оценкам, целевая цена акции «Газпром нефти» на горизонте 12 мес. составляет 657 руб. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 18,6%. С учетом дивидендов на горизонте 12 мес. апсайд равен 35,6%.
В прогнозном периоде мы использовали достаточно высокую норму доходности по акциям — 22,5%, что связано с повышенной безрисковой ставкой (доходностью 10-летних ОФЗ). В то же время в постпрогнозном периоде (после 2030 года) мы применяли норму доходности по акциям 16,0%, чтобы учесть вероятную нормализацию ДКП в РФ на долгосрочном горизонте. Также отметим, что в качестве темпа роста дивидендов в постпрогнозном периоде (TGR) мы использовали 2%.
Расчет целевой цены акций «Газпром нефти», руб.
Акции на фондовом рынке
За последний год акции «Газпром нефти» достаточно заметно отстали как сектора, так и от широкого рынка. Основная часть отставания реализовалась в последние месяцы на фоне дивидендной отсечки и неопределенности относительно размера будущих дивидендных выплат. В случае сохранения нормы выплат у отметки 75% прибыли (наш базовый сценарий) ожидаем, что акции «Газпром нефти» будут выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы. Иначе слабая динамика акций нефтяника может продолжиться.
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции «Газпром нефти» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего канала. При этом локально акции достигли сильной поддержки у отметки 560 руб. В случае продолжения негативной динамики следующей поддержкой выступит уровень 500 руб. В сценарии реализации отскока ближайшее сильное сопротивление расположено у отметки 625 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу