Среди наиболее обсуждаемых макроэкономических тем последнего времени — инфляционные перспективы в США. Заработать на повышенном ценовом давлении в крупнейшей экономике мира позволяют «инфляционные» облигации. Одним из ведущих биржевых фондов, отслеживающих этот класс активов, является iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF, который с 2022 года находится в нашем покрытии.
6 февраля прошлого года мы выпустили апдейт по акциям iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF, отметив улучшение его доходных перспектив. Наши прогнозы полностью оправдались, и 12М 5-процентная цель по совокупному доходу (фонд ежемесячно выплачивает дивиденды, распределив с февраля 2024 года суммарно $2,63 на акцию) в настоящий момент достигнута.
Акции iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF
«Инфляционные» облигации (так называемые TIPS), на которые ориентирован фонд, — очень интересный инвестиционный инструмент: они позволяют заработать не только, собственно говоря, на росте инфляции, но и на снижении процентных ставок в экономике. Более того, для роста стоимости TIPS снижения номинальных ставок как такового может и не потребоваться, если при этом возрастут инфляционные ожидания участников рынка. Подобное происходит потому, что «реальная» доходность TIPS является просто разницей между номинальной доходностью «обыкновенной» (неинфляционной) облигации с примерно таким же сроком погашения и инфляционными ожиданиями рынка на соответствующий период.
Именно это и произошло в 2024 году: в то время как номинальная доходность 2-летней гособлигации (в среднем на бумаги такой длины ориентирован фонд) осталась примерно на том же уровне, что и годом ранее, средняя реальная доходность портфеля облигаций iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF упала на 40 б. п. Последнее обусловлено ростом инфляционных ожиданий участников рынка на 2-летний период. В результате средняя цена бумаг в портфеле фонда выросла с 97,9% до 99,3% от номинала. Это наряду с купонными платежами по бумагам (индексируемым по текущей инфляции) в конечном итоге и обеспечило достижение нашей цели по акциям фонда.
В периоды резкого повышения номинальных процентных ставок даже увеличения инфляционных ожиданий и ускорения ценовой динамики в экономике может оказаться недостаточным для компенсации негативного эффекта на стоимость чистых активов и доходность фонда. Например, по итогам 2022 года iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF принес своим держателям убыток 2,81%, притом что данный период был отмечен в США рекордным за последние десятилетия инфляционным скачком. Все дело во взлетевших ставках.
Доходность 2-летней американской трежерис
Говоря о перспективах, мы полагаем, что фонд в целом хорошо позиционирован для роста в 2025 году. В прошлом году ФРС начала снижать базовую ставку (с пика 5,25–5,50% общий размер снижения на текущий момент составляет 100 б. п.), и в 2025 году этот процесс наверняка продолжится, хотя и более умеренными темпами. Мы придерживаемся мнения, что при реализации экономических инициатив Трампа снижение ставки ФРС может остановиться в диапазоне 3,5–4,0%, а наш прогноз на конец 2025 года — 3,75–4,00%.
Относительно инфляционных ожиданий (они нужны, напомним, для расчета реальной доходности TIPS) отметим, что экономическая программа Трампа (значительное повышение импортных тарифов, снижение налогов, сопровождаемое, скорее всего, расширением бюджетного дефицита, ограничение иммиграции и др.), и это, наиболее вероятно, будет иметь проинфляционные последствия. Однако, очевидно, что значительное повышение инфляционных ожиданий трудно согласуется с перспективами устойчивого снижения базовой ставки ФРС. Поэтому в целях сохранения целостности нашего прогноза предположим (возможно, и несколько консервативно), что инфляционные ожидания участников рынка в перспективе ближайшего года останутся вблизи текущих уровней.
Подчеркнем, что если инфляция все же выраженно ускорится, то снижения номинальных ставок в 2025 году может и не произойти. Однако доходные показатели фонда (в целом любой TIPS) будут защищены потенциальным увеличением инфляционных ожиданий, которые приведут к снижению реальной доходности бумаг в портфеле и, соответственно, к росту их цен.
Что касается инфляционной динамики, используемой для индексации стоимости TIPS (важна для купонных платежей и в конечном итоге для выплачиваемых фондом дивидендов), то она, хотя и не идет ни в какое сравнение с показателями того же 2022 года, все же останется в 2025 году, по-видимому, на уровне около 3%.
Индекс потребительских цен для всех городских потребителей в США (используется для индексации TIPS)
Таким образом, с учетом средней модифицированной дюрации облигаций в портфеле фонда (2,48), величины потенциального изменения реальной доходности его портфеля (-0,5 п. п.), средневзвешенного уровня купона (0,99%) и прогноза по средней инфляции в 2025 году (2,75%) мы полагаем, что можно рассчитывать на получение доходности 5% по акциям ETF на горизонте года. Отметим, данный фонд характеризуется очень небольшой комиссией за управление — всего 0,03%.
В результате мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $106,2.
Параметры инструмента
Наименование: iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF
Дата создания: 01.12.2010 г.
Инвестиционная цель фонда: Доход, соответствующий показателям доходности ICE US Treasury 0-5 Year Inflation Linked Bond Index
Класс активов: Краткосрочные защищенные от инфляции казначейские облигации США
Количество бумаг в портфеле: 25
Управляющий фондом: BlackRock, Inc.
Управленческий сбор: 0,03%
Дивиденды: Ежемесячно
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 2,6%
Тип фонда: Открытый
Чистые активы (20.01.2025 г.): $10,8 млрд
Биржа: NYSE Arca
Код ISIN: US46429B7477
Код ценной бумаги: STIP US
СЧА в расчете на 1 акцию (20.01.2025 г.): $101,11
Премия/дисконт: 0,04%
Цена закрытия (20.01.2025 г.): $101,15
6 февраля прошлого года мы выпустили апдейт по акциям iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF, отметив улучшение его доходных перспектив. Наши прогнозы полностью оправдались, и 12М 5-процентная цель по совокупному доходу (фонд ежемесячно выплачивает дивиденды, распределив с февраля 2024 года суммарно $2,63 на акцию) в настоящий момент достигнута.
Акции iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF
«Инфляционные» облигации (так называемые TIPS), на которые ориентирован фонд, — очень интересный инвестиционный инструмент: они позволяют заработать не только, собственно говоря, на росте инфляции, но и на снижении процентных ставок в экономике. Более того, для роста стоимости TIPS снижения номинальных ставок как такового может и не потребоваться, если при этом возрастут инфляционные ожидания участников рынка. Подобное происходит потому, что «реальная» доходность TIPS является просто разницей между номинальной доходностью «обыкновенной» (неинфляционной) облигации с примерно таким же сроком погашения и инфляционными ожиданиями рынка на соответствующий период.
Именно это и произошло в 2024 году: в то время как номинальная доходность 2-летней гособлигации (в среднем на бумаги такой длины ориентирован фонд) осталась примерно на том же уровне, что и годом ранее, средняя реальная доходность портфеля облигаций iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF упала на 40 б. п. Последнее обусловлено ростом инфляционных ожиданий участников рынка на 2-летний период. В результате средняя цена бумаг в портфеле фонда выросла с 97,9% до 99,3% от номинала. Это наряду с купонными платежами по бумагам (индексируемым по текущей инфляции) в конечном итоге и обеспечило достижение нашей цели по акциям фонда.
В периоды резкого повышения номинальных процентных ставок даже увеличения инфляционных ожиданий и ускорения ценовой динамики в экономике может оказаться недостаточным для компенсации негативного эффекта на стоимость чистых активов и доходность фонда. Например, по итогам 2022 года iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF принес своим держателям убыток 2,81%, притом что данный период был отмечен в США рекордным за последние десятилетия инфляционным скачком. Все дело во взлетевших ставках.
Доходность 2-летней американской трежерис
Говоря о перспективах, мы полагаем, что фонд в целом хорошо позиционирован для роста в 2025 году. В прошлом году ФРС начала снижать базовую ставку (с пика 5,25–5,50% общий размер снижения на текущий момент составляет 100 б. п.), и в 2025 году этот процесс наверняка продолжится, хотя и более умеренными темпами. Мы придерживаемся мнения, что при реализации экономических инициатив Трампа снижение ставки ФРС может остановиться в диапазоне 3,5–4,0%, а наш прогноз на конец 2025 года — 3,75–4,00%.
Относительно инфляционных ожиданий (они нужны, напомним, для расчета реальной доходности TIPS) отметим, что экономическая программа Трампа (значительное повышение импортных тарифов, снижение налогов, сопровождаемое, скорее всего, расширением бюджетного дефицита, ограничение иммиграции и др.), и это, наиболее вероятно, будет иметь проинфляционные последствия. Однако, очевидно, что значительное повышение инфляционных ожиданий трудно согласуется с перспективами устойчивого снижения базовой ставки ФРС. Поэтому в целях сохранения целостности нашего прогноза предположим (возможно, и несколько консервативно), что инфляционные ожидания участников рынка в перспективе ближайшего года останутся вблизи текущих уровней.
Подчеркнем, что если инфляция все же выраженно ускорится, то снижения номинальных ставок в 2025 году может и не произойти. Однако доходные показатели фонда (в целом любой TIPS) будут защищены потенциальным увеличением инфляционных ожиданий, которые приведут к снижению реальной доходности бумаг в портфеле и, соответственно, к росту их цен.
Что касается инфляционной динамики, используемой для индексации стоимости TIPS (важна для купонных платежей и в конечном итоге для выплачиваемых фондом дивидендов), то она, хотя и не идет ни в какое сравнение с показателями того же 2022 года, все же останется в 2025 году, по-видимому, на уровне около 3%.
Индекс потребительских цен для всех городских потребителей в США (используется для индексации TIPS)
Таким образом, с учетом средней модифицированной дюрации облигаций в портфеле фонда (2,48), величины потенциального изменения реальной доходности его портфеля (-0,5 п. п.), средневзвешенного уровня купона (0,99%) и прогноза по средней инфляции в 2025 году (2,75%) мы полагаем, что можно рассчитывать на получение доходности 5% по акциям ETF на горизонте года. Отметим, данный фонд характеризуется очень небольшой комиссией за управление — всего 0,03%.
В результате мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $106,2.
Параметры инструмента
Наименование: iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF
Дата создания: 01.12.2010 г.
Инвестиционная цель фонда: Доход, соответствующий показателям доходности ICE US Treasury 0-5 Year Inflation Linked Bond Index
Класс активов: Краткосрочные защищенные от инфляции казначейские облигации США
Количество бумаг в портфеле: 25
Управляющий фондом: BlackRock, Inc.
Управленческий сбор: 0,03%
Дивиденды: Ежемесячно
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 2,6%
Тип фонда: Открытый
Чистые активы (20.01.2025 г.): $10,8 млрд
Биржа: NYSE Arca
Код ISIN: US46429B7477
Код ценной бумаги: STIP US
СЧА в расчете на 1 акцию (20.01.2025 г.): $101,11
Премия/дисконт: 0,04%
Цена закрытия (20.01.2025 г.): $101,15
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба