Котировки ушли ниже 40 руб. и намекают на отличную доходность при потенциальной девальвации. Какие подводные камни могут ждать инвесторов в этой бумаге?
Причем тут девальвация?
Согласно последнему отчету, около 70% от 5,5 трлн руб. финансовых вложений компании — валютные депозиты (~45 млрд долл.). Валютная переоценка попадает в прочие доходы и чистую прибыль. Компания использует в качестве дивидендной базы чистую прибыль по РСБУ, не очищенную от прочих доходов и расходов.
Почему дивиденды за этот год, скорее всего, разочаруют?
Традиционно компания зарабатывала на реализации сырой нефти. По последним данным, добыча за 2024 г. составила 53,7 млн тонн против исторических средних 57-60 млн тонн. Мы оцениваем добычу в 2025 г. на сопоставимом уровне, с возможностью небольшого снижения.
Дополнительное давление на прибыль оказал крепкий рубль. Средний курс упал на 6% — до 84,7 руб. Средний дисконт Urals сохранился на уровне выше 13 долл.
Исторически операционная деятельность приносила ~5-6 руб. дивиденда в зависимости от курса и цен на нефть. Тяжелые внешние условия и санкции начала 2025 г. могли привести к сокращению вклада операционной деятельности в дивиденды до 3 руб.
Сургутнефтегаз определяет валютную переоценку по курсу на конец года (31 декабря). В 2024 г. сформировалась высокая база — 101,6 руб. Допустим, что на конец года мы придем к прогнозу в 92,6 руб. (Минэкономразвития). Тогда отрицательная курсовая переоценка съест весь операционный дивиденд и компания останется в убытке.
Поможет процентный доход. Он сможет обеспечить дивиденд за 2025 г. на уровне обычки ~ 0,8-0,9 руб. Это может дополнительно разочаровать инвесторов.
Негативные ожидания по дивидендам за 2025 г. могут быть уже заложены в котировки, а уровень в 40 руб. и ниже выглядит неплохой возможностью на горизонте 2-3 года.
При этом девальвация в ближайшие годы ожидается умеренной: 96,7 в конце 2026 г.; 101,5 и 106,5 — в 2027 г. и 2028 г. Такой расклад предполагает положительную валютную переоценку финвложений на протяжении 2026-2028 гг.
Сургутнефтегаз на этом интервале сможет нарастить добычу, что вместе с плавной девальвацией вернет операционный вклад в дивиденд 4-5 руб. По пути компания будет получать процентный доход. В итоге каждый год компания может зарабатывать 7-9 руб. дивиденда.
⭐️ Мнение GIF
Асимметрия в потенциале девальвации и реальные шансы на улучшение операционного бизнеса делают бумаги привлекательными. Текущие цены создают задел на получение 17-23% дивидендной доходности в течение 2027-2029 гг. (дивиденды за 2026 г. платят в 2027 г.).
Главный недостаток идеи — срок реализации. Выплата мизерных дивидендов за 2025 г. будет только в середине 2026 г., к тому моменту рынок уже переоценит котировки под новый дивиденд.
https://t.me/global_invest_fund
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба