В проекте «Не АрмагедДонец» главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец разбирает, что происходит в мире финансов — в России и за рубежом.
Ключевые темы:
- Рост ВВП сохраняется на уровне 0,4% — это минимум за девять кварталов. Большинство отраслей в стагнации, активность поддерживают IT, госзаказ и агросектор.
- Безработица на рекордно низком уровне (2,1%), при этом доходы населения растут медленно, а потребление стагнирует. Работники сохраняют высокие зарплатные ожидания, что усиливает инфляционные риски.
- Повышение НДС и сокращение льгот давят на бизнес и спрос. Фискальная политика напоминает период консолидации 2015—2017 годов и несет проинфляционные риски.
- Ожидаем ослабления рубля после временного укрепления, сохранения высокой волатильности и повышенного спроса на защитные инструменты — прежде всего золото, обновившее исторический максимум.
Российская экономика теряет импульс: рост держат IT, госзаказ и агросектор
Показатель экономического роста в России составил 0,4%, как и в июле, что является самым слабым результатом за последние девять кварталов. Это не перегрев, а очевидное замедление.
В целом ситуация на рынке остается скорее прохладной: большая часть секторов явно находится в стагнации. При этом Банк России не фиксирует признаков переохлаждения экономики, делая акцент на других рисках.
- Экспорт, добыча и транспортировка находятся в стадии стагнации и продолжают терять позиции.
- Розничная торговля и платные услуги, напротив, демонстрируют небольшой рост — чуть выше 2% г/г.
- Финансовые услуги, IT-сектор и сельское хозяйство показывают положительную динамику.
- Промышленность, долгое время выступавшая драйвером экономики, снижает показатели.
- Добыча как ключевая отрасль испытывает трудности уже более года, и к ней присоединился потребительский сектор. Например, автотранспорт — в том числе легковые и грузовые автомобили. Высокие процентные ставки и дорогой лизинг сдерживают спрос.
- Производство транспортного оборудования, электроники и оптики, традиционные отрасли, связанные с госзаказом, продолжают показывать рост. Двузначными темпами увеличивается выпуск фармацевтической продукции.
Что происходит с рынком труда в России
Безработица на минимуме
В августе уровень безработицы достиг рекордно низких 2,1%, а в крупнейших регионах — Москве и других миллионниках — колеблется около 1%. Зарплаты остаются высокими, показывая реальный рост на 5—6%, тогда как потребление стабилизировалось на уровне 1—2%.
Доходы растут медленными темпами
Несмотря на рост зарплат, доходы населения увеличиваются гораздо медленнее. Структура доходов выглядит следующим образом: больше половины приходится на заработную плату, а около 20% — на социальные выплаты, включая пенсии и пособия.
Средний номинальный рост зарплат за последние три месяца составляет около 20% г/г (против 13,5% во втором квартале прошлого года), однако индексация социальных выплат замедлилась и уже не поспевает за инфляцией. Все это создает ощущение, что реальных изменений в уровне благосостояния пока не происходит.
Рынок труда
На рынке труда наблюдается сокращение предложения: по статистике, количество вакансий снизилось на 20—30% с начала года.
Соотношение резюме/одну вакансию составляет 6,4, что свидетельствует о снижении оптимизма бизнеса и повышенной настороженности работников, которые, несмотря на стабильную занятость, продолжают искать лучшие условия.
Банк России отмечает, что ключевым фактором остаются ожидания населения и его переговорная позиция с работодателями. Сохранение высокой переговорной способности может привести к дальнейшему росту заработных плат, подкрепленному инфляционными ожиданиями, что усиливает риск дополнительного инфляционного давления.
Средний чек растет лишь на 5—6% г/г, что не покрывает текущую инфляцию и указывает на тенденцию к экономии.
Динамика потребления близка к данным Росстата: хотя в августе статистика показала небольшое улучшение, данные Т-Банка подтверждают сохраняющийся тренд на замедление.
Кредитование замедляется
Кредитование продолжает демонстрировать отрицательную динамику по сравнению с прошлым годом.
Корпоративное кредитование замедляется. Последние данные показывают снижение роста денежной массы М2 до 11—13%. Казалось бы, большая цифра, но на самом деле в нее заложен еще и государственный кредит, который поддерживает высокий общий объем денежной массы, несмотря на снижение розничного кредитования.
Розничное кредитование демонстрировало небольшое улучшение в августе, но ожидается, что в сентябре этот тренд не продолжится, поэтому нельзя говорить о восстановлении. В условиях экономии Банк России особенно беспокоит инфляция.
На каком уровне в таких условиях находится инфляция
Ситуация меняется быстро, и предстоящее октябрьское решение Банка России будет определяться не только имеющимися данными, но и ожидаемыми изменениями.
- Недельная инфляция составляет 0,13%, что немного ниже показателей прошлых лет.
- Годовая инфляция замедлилась до 8%.
Однако сохраняется тревога относительно возможного роста инфляции в сентябре — октябре, как это было в прошлом году, несмотря на стабильность рубля и сдержанный спрос. Причины такой тревоги пока неясны, учитывая текущее состояние экономики и настроения бизнеса. Поэтому актуальные данные сейчас важны как индикатор ситуации, особенно в условиях высокой неопределенности.
Экономия на расходах и повышение НДС
Бюджет остается консервативным, с запланированными расходами в 42,8 трлн рублей, что лишь на 7% больше, по сравнению с прошлым годом, и не соответствует инфляции свыше 8%. Расходы на следующий год запланированы всего на 3% больше, что оставляет вопрос об их исполнении открытым. Возможное увеличение расходов на 1 трлн рублей поднимет темп роста до 5%, но ситуация напоминает период бюджетной консолидации 2015—2017 годов, когда не было стимулов для экономического роста.
Ужесточается также налоговая политика: массово сокращаются налоговые льготы, что затронет, в частности, IT-индустрию, снижая ее маржу. Продолжающийся рост налогов, включая повышение НДС с 20 до 22%, кажется нелогичным на фоне борьбы с инфляцией, учитывая, что НДС в конечном итоге ложится на потребителей.
Увеличение налоговой нагрузки негативно повлияет на бизнес и потребительский спрос.
При этом Минфин называет НДС дезинфляционным налогом. Возможно, имеется в виду опыт 2019 года, когда повышение НДС привело к снижению трат населения и уменьшению темпов инфляции, но сейчас мы сталкиваемся с новыми проинфляционными шоками.
По этой причине инфляция, вероятно, может достигнуть 4% к концу следующего года, но в ближайшие пять месяцев нас ждет рост текущих уровней и инфляционных ожиданий. Конец этого года может принести инфляцию ближе к 7%, что ограничит возможность Банка России дальше снижать процентную ставку.
Текущий консервативный бюджет не предполагает увеличения расходов, что вызывает обеспокоенность, так как средств для финансирования не хватает без повышения налогов.
План размещения ОФЗ на конец года увеличен до 3,5 трлн рублей, включая дополнительные 2 трлн на четвертый квартал 2025 года. Минфин рассматривает возможность предложения флоатеров для снижения давления на доходность ОФЗ.
Бюджет связан с проинфляционными рисками из-за повышения НДС, и, хотя Банк России может игнорировать эти эффекты, он все равно проявляет осторожность. С начала 2025 года налоговая нагрузка возросла при низкой собираемости, что закономерно усложняет финансирование экономики. Ожидалось, что собираемость ненефтегазовых доходов будет в три раза выше фактической, но вместо улучшения наблюдается нехватка средств.
Наши прогнозы
Прогноз Т-Инвестиций на текущий год:
- Рост ВВП остается на уровне 0,6%, но на следующий год мы ждем его снижения с 1,6 до 0,9%.
- Ожидания по инфляции, наоборот, повышаем с 6,8 до 6,9%.
- Ключевая ставка останется на уровне 17%, с возможностью снижения до 10% через год.
- Курс рубля предполагается на уровне 91,5 руб/долл на конец текущего года и около 96 руб/долл на конец следующего.
Рынок США: последствия шатдауна
Оценки числа пострадавших от возможного шатдауна в США колеблются. Последний случай во время президентства Трампа затронул 300—800 тысяч человек и создал атмосферу неопределенности, что может подорвать экономическую активность в стране.
В этой ситуации вероятно ослабление доллара. ФРС в сентябре снизила процентную ставку, поддерживая фондовый рынок, где индекс S&P 500 обновляет рекорды. Ожидаются еще два снижения ставки в этом году, что повлияет на цены активов.
Золото продолжает бить рекорды
Снижение долларовых процентных ставок стимулирует рост цен на золото, которые уже близки к историческим максимумам. Хотя прогнозировать дальнейший рост сложно, потенциальное повышение цен на золото может составить 10%.
- Цены на золото уже превысили $4 100 за унцию, что стало новым историческим максимумом.
Цена нефти стабилизировалась
Цены на нефть тоже имеют значение для российского рынка. Нефть марки Brent стабилизировалась около $65 за баррель, что соответствует базовой цене $60. На следующий год в бюджете нашей страны предусмотрено снижение базовой цены на нефть до $59, что отражает осторожность Минфина в прогнозах.
- Сценарий с крепким рублем может позитивно сказаться на рублевой цене российской нефти. Символически более низкая цена на нефть и устойчивый рубль около 92 руб/долл определяют бюджетные прогнозы.
Российский рынок: акцент на валютные активы и золото
Российская валюта демонстрирует высокую волатильность, несмотря на стабильные цены на нефть.
Сейчас мы наблюдаем период укрепления рубля. Это может быть связано с пересмотром экономических ожиданий и факторами, такими как конвертация выручки экспортеров и квартальные налоговые платежи.
Закрытие китайских рынков на длинные праздники также снижает ликвидность, что влияет на курс.
За последние недели рубль укрепился до 11,35 по отношению к юаню, в то время как курс к доллару снизился до 81—82 рублей.
Мы ожидаем плавного ослабления рубля, особенно после возобновления работы китайских рынков и в контексте инфляционных трендов и решений Банка России в ближайшие две-три недели.
Бюджетные новости существенно повлияли на рынок, однако их интерпретация далека от однозначной. В условиях постоянного потока новостей трудно найти позитивные прогнозы на ближайшие три-четыре месяца.
Рекомендуем осторожно оценивать кредитные риски и увеличивать долю ликвидности, переводя активы в безрисковые инструменты. Валютные активы остаются привлекательными на фоне ожидаемого ослабления рубля, и наибольшую защиту от рисков предоставляет золото. Спрос на него продолжает расти, несмотря на высокие цены.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба