Мы понижаем целевую цену по акциям ФосАгро на 5%, до 8 000 рублей. Однако сохраняем рекомендацию «покупать», ожидая ослабления рубля в следующем году и сохранения высоких котировок удобрений. Полная доходность, учитывая дивиденды в 489 рублей на акцию, — 28% на следующий год.
Ключевые тезисы
Основная причина снижения целевой цены — более высокие прогнозируемые цены на ключевое сырье для производства фосфорных удобрений: серу и аммиак.
Рынок удобрений остается сильным, несмотря на сезонную коррекцию: спрос в Индии растет, а экспортные ограничения Китая поддерживают цены на DAP/MAP.
Сырье дорожает на фоне глобального дефицита из-за выбытия ряда мощностей. Особенно резко выросли цены на серу, что давит на рентабельность ФосАгро.
В 2025-м компания показывает сильные финансовые результаты на фоне более высоких цен на удобрения. В следующем году ожидаем прироста выручки и EBITDA благодаря более слабому курсу рубля. Однако мы закладываем более низкую прибыль в 2026 и 2027 годах.
Факторы, влияющие на стоимость акций
Цены на удобрения сезонно корректируются, но остаются высокими
После достижения пиковых значений летом этого года котировки DAP/MAP* ожидаемо скорректировались на 12—17% на фоне сезонного замедления спроса и роста мировых запасов.
* DAP/MAP — комплексные фосфорные удобрения: диаммонийфосфат и моноаммонийфосфат.
В частности, по данным Argus, запасы DAP в Индии на начало ноября составили около 2,3 млн тонн в сравнении с 1,6 млн тонн за аналогичный месяц прошлого года. Тем не менее спрос в стране остается достаточно сильный: в октябре импорт этого удобрения вырос на 25% г/г, составив 851 000 тонн. За первые десять месяцев показатель увеличился на 59%, до 5 млн тонн.
Дополнительное давление на фосфаты оказывала низкая доступность такой продукции для фермеров на фоне более слабых цен на агропродукцию.
Как видно на графике выше, соотношение росло с конца 2023 года вплоть до середины лета этого года, оставаясь выше исторических уровней. Одна из причин — существенное сокращение экспорта DAP/MAP из Китая. Страна является ведущим игроком на мировом рынке фосфатов, который обеспечивал до четверти глобального экспорта.
Согласно таможенной статистике, совокупный экспорт таких удобрений за январь—октябрь рухнул на 19% г/г, до 4,4 млн тонн, что является многолетним минимумом. Для сравнения — за последние пять лет средний показатель за 10 месяцев составлял 6,5 млн тонн.
По данным СМИ, власти КНР вернули экспортные ограничения с конца октября этого года еще как минимум на полгода после некоторого послабления поставок летом (в июне—августе китайские производители успели вывести за рубеж около 3 млн тонн, +25% г/г).
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы считаем, что такое «закрытие экспортного окна» будет поддерживать цены на высоких уровнях и в следующем году, так как мировое предложение остается ограниченным».
Ралли в сырье указывает на дефицит на мировом рынке
Более высокие цены на удобрения, как правило, обеспечивают рост сырьевых котировок, включая серу и аммиак. Однако текущее ралли в них (особенно в сере) обусловлено не только удорожанием удобрений, но и довольно серьезным дефицитом на мировом рынке в результате выбытия ряда мощностей в США, Северной Африке и Тринидад и Тобаго (аммиак) и России (сера).
На этом фоне котировки серы взлетели более чем в два раза с начала года, сейчас они приближаются к историческим максимумам. В то же время аммиак подорожал на 15% (хотя газ подешевел примерно на четверть).
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы закладываем постепенное снижение цен с текущих пиков, ожидая восстановления мирового производства, но риск высоких цен остается на среднесрочном периоде».
К примеру, соотношение серы к DAP достигло исторического рекорда, превысив 0,7х против 0,3х исторически, по нашим расчетам. Это индикатор существенного дефицита на глобальном рынке серы.
Исторически оба сырья в совокупности отнимали в среднем 7% от выручки ФосАгро (от продажи фосфорных и азотных удобрений), а при текущих ценах эта доля удвоилась и достигла 14%, по нашим оценкам. Это оказывает давление на рентабельность компании.
Ожидания по финансовым показателям компании
Текущий год складывается для компании успешно на фоне более высоких цен на удобрения.
Выручка по итогам девяти месяцев выросла на 19% г/г;
Скорректированная EBITDA прибавила 34%;
Свободный денежный поток оказался выше на 64%.
В следующем году ожидаем прироста выручки и EBITDA на 4% и 5% соответственно благодаря более слабому курсу рубля.
Однако, по сравнению с нашими старыми ожиданиями, мы закладываем более низкую прибыль в 2026 и 2027 годах, предполагая высокие цены на сырьевые материалы.
ФосАгро обеспечивает наибольшую доходность свободного денежного потока в сырьевом секторе — около 11%, по нашим оценкам.
Прогноз по акциям ФосАгро
На наш взгляд, акции ФосАгро по-прежнему интересны в долгосрочной перспективе как ставка на потенциальное ослабление рубля. На следующий год мы ожидаем средний курс на уровне около 94 рублей за доллар, что подразумевает рост на 11%.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, эмитент торгуется по EV/EBITDA на 2026 год на уровне около 4,9х против 6х исторически. Это подразумевает недооценку бизнеса относительно средних значений».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба