Ключевые тезисы:
Аккуратное снижение ключевой ставки ЦБ до 16% вызвало коррекцию на рынке гособлигаций, которая имеет все шансы растянуться до конца года и на всю первую половину января.
Последние первичные аукционы года прошли без сюрпризов.
Гособлигации разных типов обеспечили в уходящем году полную доходность не менее 15%.
Предпраздничная коррекция
Осторожность Банка России на заседании 19 декабря и аккуратное снижение ключевой ставки до 16% повлекли за собой коррекцию в гособлигациях. За неделю доходности выросли на 30—50 б.п., вернув середину и длинную часть кривой выше 14,5% годовых.
В очередной раз подтвердился паттерн, что доходности длинных ОФЗ не слишком охотно снижаются после заседаний ЦБ.
Затишье в геополитике наряду с надвигающимися праздниками уводит рынки из активной фазы, не подарив такого желанного предновогоднего ралли.
Следующие значимые релизы данных (инфляционные ожидания населения, прирост ИПЦ в первые недели года с учетом повышения ставки НДС) выйдут только под конец января, обеспечив более четкий контекст для заседания ЦБ 13 февраля.
Последний аккорд
Заключительные первичные аукционы 2025 года от Минфина не таили значимой для долгового рынка интриги. Ведомство привлекло умеренные 83 млрд рублей, правда, согласившись на более щедрую премию (13—17 б.п.), чем неделю назад (5—9 б.п.).
По нашим подсчетам, за весь год выручка Минфина на первичных аукционах составила 6,983 трлн рублей, почти идеально* совпав с последним бюджетным планом (6,981 трлн рублей).
Вполне вероятно, в отсутствие положительных геополитических сюрпризов на старте 2026 года инвесторы продолжат тестировать, на какие предельные уровни премии будет согласен Минфин при размещении нового долга.
* Величины могут не совпадать в силу таких эффектов, как размещение валютных обязательств в большем объеме, чем предусмотрено законом о бюджете, и компенсация выпадающих нефтегазовых доходов бюджета от более крепкого, чем заложено в прогноз, курса рубля
Полная доходность инвестирования в ОФЗ за 2025 год
В уходящем году рублевые гособлигации прекрасно показали себя. Бумаги разных типов обеспечили инвесторам полную доходность не менее 15%.
В разрезе отдельных бумаг лучший результат (полная доходность >25%) обеспечили длинные серии ОФЗ-ПД 26248 (05.2040), ОФЗ-ПД 26247 (05.2039) и ОФЗ-ПК 29010 (12.2034). На более коротких участках кривой сериям ПД также удалось опередить выпуски ПК и ИН сопоставимой срочности, что в целом закономерно для начала цикла смягчения политики ЦБ.
Выпуски ОФЗ-ИН, неожиданные лидеры третьего квартала, выраженно отстали в четвертом квартале на фоне резкого замедления инфляции.
Учитывая ожидания, что Банк России продолжит с той или иной скоростью снижать ключевую ставку, фокус многих инвесторов может остаться на выпусках ОФЗ-ПД. В свою очередь, мы продолжим предлагать идеи в гособлигациях всех типов для достижения сбалансированной структуры инвестиционного (в том числе облигационного) портфеля.
Мнение аналитика
Коррекционное движение в рублевых гособлигациях, которое обозначилось после заседания ЦБ 19 декабря, имеет все шансы растянуться до конца года и на всю первую половину января.
За пределами геополитики инвесторам трудно найти возможные источники сиюминутного позитива. Банк России уже показал, что само по себе резкое замедление инфляции не является достаточным основанием для резкого снижения ключевой ставки. Остается лишь ждать новой порции данных во второй половине января и наблюдать, с каким настроением первичный рынок начнет «переваривать» текущую цель Минфина по локальным заимствованиям 2026 года (5,5 трлн рублей выручки).
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
«Вполне может быть оправданна стратегия переждать локальную коррекцию в коротких ОФЗ-ПК, где ценовые движения минимальны, или в фондах денежного рынка».
Первичные аукционы ОФЗ
Рублевые выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба